天馬股份：通用軸承中流砥柱鐵路 機床有望超預(yù)期

　　鐵路貨車招標(biāo)情況較好，鐵路軸承有望好于4月預(yù)期4月份調(diào)研時我們根據(jù)公司當(dāng)時情況認(rèn)為2011年公司鐵路軸承有望增長10%左右。根據(jù)我們目前了解的情況，鐵道部2011年鐵路貨車招標(biāo)次數(shù)有望明顯增長， 招標(biāo)總量預(yù)計將提高到5萬輛以上，與前幾年相比增長明顯。預(yù)計公司2011年鐵路軸承營業(yè)收入有望超過4億元，凈利潤增長在20%左右。

　　機床產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，業(yè)績增長有望超預(yù)期金融危機后國內(nèi)重型機床需求增速明顯放緩，我們原先預(yù)計2011年公司重型車床業(yè)務(wù)增長將十分有限。目前公司大力研制為大型環(huán)形件相配套的數(shù)控立式磨床、數(shù)控滾齒機、數(shù)控磨齒機等新產(chǎn)品，2010年新產(chǎn)品業(yè)務(wù)已超1億元。我們認(rèn)為隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和管理水平的提升，預(yù)計2011年機床營業(yè)收入可達(dá)16億元，增長10%左右；預(yù)計毛利率在27%以上，凈利潤有望增長20%左右。

　　風(fēng)電軸承需求有所放緩，毛利率下降趨勢逐步趨穩(wěn)鑒于風(fēng)電并網(wǎng)困難等多重因素考慮，我們預(yù)計2011年我國新增風(fēng)電裝機容量增速預(yù)計將比2010年大幅下滑。公司在風(fēng)電偏航、變槳軸承領(lǐng)域面臨激烈的市場競爭，考慮到今年2.5MW的偏航變槳軸承可以實現(xiàn)批量生產(chǎn)，我們預(yù)計2011年公司風(fēng)電軸承營業(yè)收入仍可接近7億元，預(yù)計風(fēng)電軸承毛利率將穩(wěn)定在38%左右。

　　德清基地“再造一個新天馬”，是公司未來發(fā)展最大亮點德清重工基地主要生產(chǎn)為重型裝備配套的大型環(huán)形件，面向造船、風(fēng)電、海洋工程、軌道交通等領(lǐng)域，計劃2013年基本建成。

　　我們預(yù)計實際建設(shè)可能更快，2012年即可形成部分業(yè)績。

　　繼續(xù)推進并購?fù)顿Y，外延擴張值得期待公司在年報中明確指出要“繼續(xù)推進并購?fù)顿Y”，我們認(rèn)為公司將采取外延式增長和內(nèi)生式增長并重措施，外延擴張值得期待。

　　合理估值區(qū)間為16-18元我們預(yù)計公司2011-2013年EPS為0.65元、0.81元、1.05元，對應(yīng)當(dāng)前股價市盈率分別為19倍、15倍、12倍。我們認(rèn)為，公司合理估值區(qū)間為16-18元，給予“推薦”評級。